请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 董监高增持彰显发展信心，资源禀赋将筑坚实壁垒 [Table_Summary] 事件： 公司部分董事、高级管理人员增持公司股份：副董事长李娜女士、董事兼副总经理刘泽华先生、副总经理兼总工程师应广东先生拟以自有资金在二级市场分别增持公司股份20万股、0.51万股、18万股，增持后持股比例分别为0.0623%，0.1129%，0.1196%。承诺增持后6个月内不会减持。 点评： 三位股东合计增持38.51万股，彰显对公司发展信心。增持前副董事长李娜持有141.42万股，占比0.0545%，以 7.45元/股增持20万股后，持有161.42万股，占比0.0623%。董事兼副总经理刘泽华先生增持前持有292.09万股，占比0.1127%，以7.39元/股增持0.51万股后，持有292.6万股，占比0.1129%。总经理兼总工程师应广东先生增持前持有292万股，占比0.1126%，以7.42元/股增持18万股后，持有310万股，占比0.1196%。董监高增持公司股份，彰显对公司持续发展的信心及对公司价值的高度认可。 产能扩张贡献业绩增量，资源禀赋效应日益凸显。2018年底公司纸+浆产能合计达647万吨，其中纸产能432万吨、浆产能215万吨。公司是文化纸龙头，随着产能投放也将进入包装纸第一梯队，生活用纸业绩规模仍有成长空间。50万吨化学浆提高木浆系纸品自供浆比率， 45万吨半化学浆、老挝40万吨再生纤维浆解决废纸原材料问题。老挝项目2020年投产后，公司纸+浆总产能合计约767万吨。纸和浆的双重保驾护航，驱动公司业绩规模及盈利能力持续提升。 文化纸涨价有望兑现，纸价上涨贡献业绩弹性。公司股价近期回调较多，当前估值优势突出。今年造纸整体需求旺季不旺，市场对纸价大幅上涨存在悲观预期，同时受贸易战及大盘影响，公司股价回调较多。我们认为文化纸涨价有望逐步兑现，首先原材料木浆在全球供应紧平衡格局下，受贸易战及人民币贬值影响，浆价有望维持高位。同时随着传统旺季到来，文化纸下游整体需求呈现向好态势，不同于包装用纸，文化纸的需求刚性更强，并且新增产能有限。因此旺季下的文化纸纸价上涨有望逐步兑现，为公司贡献业绩弹性。 我们预计公司2018-2019年EPS为1.09元、1.31元，当前股价对应PE为6.88倍、5.72倍。考虑公司产能布局打开成长空间，资源禀赋效应带来盈利优势，纸价上涨带来业绩弹性，当前估值优势突出，维持“买入”评级。 ◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,593/2,532 总市值/流通(百万元) 19,366/18,914 12 个月最高/最低(元) 12.75/7.47 [Table_ReportInfo] 太阳纸业（002078）《业绩表现靓丽，资 源 禀 赋 将 筑 坚 实 壁 垒 》--2018/08/27 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：13601877996 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 (20%)(9%)1%11%22%32%17/9/1117/11/1118/1/1118/3/1118/5/1118/7/11太阳纸业沪深300[Table_Message] 2018-09-11 公司点评报告 买入/维持 太阳纸业(002078) 目标价：14.00 昨收盘：7.47 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 董监高增持彰显发展信心，资源禀赋将筑坚实壁垒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 风险提示：纸价上涨不及预期，产能投放不及预期。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 18894 24008 26829 30340 （+/-%） 30.7 27.1 11.8 13.1 净利润(百万元） 2250 3249 3911 4550 （+/-%） 91.55% 39.00% 20.38% 16.35% 摊薄每股收益(元) 0.80 1.09 1.31 1.52 市盈率(PE) 11.60 6.88 5.72 4.91 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 董监高增持彰显发展信心，资源禀赋将筑坚实壁垒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1043 2437 4835 7598 11308 营业收入 14455 18894 24008 26829 30340 应收和预付款项 1855 2132 2669 2938 3345 营业成本 11287 13976 17738 19774 22322 存货 1139 1525 1708 1900 2144 营业税金及附加 101 141 180 201 228 其他流动资产 3295 4334 5213 5900 6566 销售费用 572 663 831 931 1047 流动资产合计 7331 10429 14425 18336 23362 管理费用 449 580 727 808 913 长期股权投资 130 116 111 106 101 财务费用 550 571 88 -138 -277 投资性房地产 0 0 -5 -10 -15 资产减值损失 64 25 135 60 62 固定资产 11285 10882 10995 10276 9891 投资收益 21 2 8 5 7 在建工程 302 3454 3814 5569 6627 公允价值变动 0 -13 5 5 5 无形资产开发支出 557 664 714 784 842 营业利润 1453 2950 4321 5204 6056 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 15 -18 10 10 10 其他非流动资产 12863 15628 16125 17206 17912 利润总额 1468 2931 4331 5214 6066 资产总计 20194 26056 30550 35542 41274 所得税 310 681 1083 1304 1517 短期借款 4168 5388 0 0 0 净利润 1158 2250 3249 3911 4550 应付和预收款项 2148 3005 3386 3804 4283 少数股东损益 101 226 435 523 609 长期借款 1423 1474 1474 1474 1474 归母股东净利润 1057 2024 2814 3387 3941 其他负债 4115 5366 11877 12799 13763 负债合计 11854 15232 16737 18077 19519 预测指标 股本 2536 2593 2593 2593 2593 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 1208 1446 1446 1446 1446 毛利率 21.92% 26.03% 26.12% 26.30% 26.43% 留存收益 4175 6072 8627 11755 15436 销售净利率 7.31% 10.71% 11.72% 12.62% 12.99% 归母公司股东权益 7963 10325 12879 16007 19689 销售收入增长率 33.54% 30.71% 27.07% 11.75% 13.09% 少数股东权益 377 499 934 1458 2067 EBIT 增长率 23.75% 73.56% 26.17% 14.85% 14.06% 股东权益合计 8340 10824 13813 17465 21755 净利润增长率 58.52% 91.55% 39.00% 20.38% 16.35% 负债和股东权益 20194 26056 30550 35542 41274 ROE 13.27% 19.61% 21.85% 21.16% 20.02% ROA 5.23% 7.77% 9.21% 9.53% 9.55% 现金流量表(百万） ROIC 10.57% 14.90% 22.91% 24.75% 27.15% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.42 0.80 1.09 1.31 1.52 经营性现金流 2816 3767 8366 5344 5963 PE(X) 15.90 11.60 6.88 5.72 4.91 投资性现金流 -1552 -3969 -1547 -2201 -1874 PB(X) 2.13 2.33 1.50 1.21 0.98 融资性现金流 -1721 1248 -4422 -380 -380 PS(X) 1.17 1.27 0.81 0.72 0.64 现金增加额 12 -1 0 0 0 EV/EBITDA(X) 8.21 7.03 3.73 2.85 2.00 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 董监高增持彰显发展信心，资源禀赋将筑坚实壁垒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@