宁波银行研究报告：深耕大零售，“量价质”兼备的城商行标杆
作者： 未来智库
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（报告出品方：西部证券）
一、“小银行做不了”：屡开城商行先河
1.1、先发优势一：上市早+布局早，基础扎实
1.1.1、首家A股城商行，战略清晰坚定
成立后十年蝶变，成国内首家 A 股上市城商行。 宁波银行成立于 1997 年 4 月 10 日，最 初由宁波 17 家城市信用合作社、1 家城市信用合作社联合社及挂靠城市信用合作社联合 社的 4 个办事处合并而成；2006 年引入新加坡华侨银行作为战略投资者；经过 10 年发展， 于 2007 年 7 月 19 日于深交所中小板上市，成为国内首家 A 股上市城商行。2008 年起， 每三年制定“三年规划”，布局“一体两翼”；2013、2015 年和 2019 年分别成立永赢基金、 永赢租赁和宁银理财，非银牌照扩充；2017 年总资产突破 1 万亿元，跻身头部城商行； 2021 年 12 月，配股募集资金总额 118.94 亿元，创近十年来 A 股银行认配率新高；2021 年末资产突破 2 万亿元。
宁波银行战略清晰坚定，已成为一大核心竞争力： 差异化定位：立足区位优势，确立小微细分市场。宁波银行起步于小微经济发达的浙江省， 2015 年提出“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，探索中小银行差异化之路。2015 年是银行业分化之年，此前银行业狂飙突进的模式亟待转型。但大银行下沉不够，小银行 缺乏人力和完善的风控体系，这为作为城商行“第一股”的宁波银行提供了发展机遇。宁波 银行从一开始便具备深厚的小微基础，在上市前小微企业贷款占全行贷款 9 成以上。
专业化能力：在熟悉的市场“深挖”，以机构建设“扩面”。2012 年提出“区域市场、协同发 展”的发展策略，增强区域市场的竞争力。2014 年提出“了解的市场、熟悉的客户”（2016 年调整为“熟悉的市场，了解的客户”）准入原则，以机构建设来“扩面”，聚焦“一体两翼” 地区。 严风控理念：十年如一日， 金融科技转型步伐不止。由于 2012 年浙江地区风险集中暴露， 宁波银行 2012 年提出“控制风险就是减少成本”的风控理念，2019 年明确“将金融科技作为 银行最重要的生产力之一”，风控理念一以贯之，金融科技逐步加码。
宁波银行通过 5 轮“三年规划”构建“一体两翼”发展格局： 2008~2010 年，布局“一体”：2008 年末，宁波银行在宁波地区的贷款占比高达 83.18%， 宁波本土“一家独大”。在此背景下，公司提出业务转型+区域转型+管理转型的“三大转型”， 目标是“做深 长三角”。2008-2010 年末宁波市贷款占比从 83.18%降至 62.21%，长三角（不 含宁波）贷款占比从 16.76%升至 33.00%，基本完成长三角的分行设置。 2011~2013 年，布局“两翼”：2010 年末至 2013 年末，宁波银行在宁波市的贷款占比从 62.21%降至 51.95%，其余长三角地区（不含宁波）占比从 33.00%进一步升至 39.87%， “以长三角为主体”的结构优化； 珠三角贷款占比从 4.31%升至 5.10%，环渤海湾贷款占比 从 0.48%升至 3.77%，“两翼”占比明显提升，“一体两翼”局面初步形成。
2014~2016 年，优化“一体”：该阶段，广东省和北京市的贷款占比保持相对稳定，“两翼” 力量稳固。2016 年， 长三角（不含宁波）地区以 48.73%的贷款占比，首次超过宁波市 （43.26%），成为第一大贷款投放区。经过第二个三年， 宁波银行在同业竞争中初步具备 差异化的核心竞争力。
2017~2019 年，深耕省内：2017 年金融去杠杆等政策出台，银行业“跑马圈地”一去不返， 深耕区域经济成为必然。2017 年末，广东省贷款占比 9.29%，为 2008 年以来的峰值； 2017-2019 年末，浙江省（不含宁波）贷款占比短短两年内从 13.24%上升至 22.18%， 省内业务进一步发展。 2020~2022 年，“新三年”起航：截至 2021 年 6 月末，宁波市贷款占比首次降至 40%以 下，贷款的各区域分布更加均衡。在此基础上， 宁波银行提出“加快构筑银行发展护城河”， 在提升盈利和规模水平的同时培育新的增长极。
1.1.2、早期乘政策东风，提前布局省外分行
2011-2012 年由于政策转向，城商行省外扩张“踩下”急刹车。监管政策对城商行设立省外 分行的态度主要分三个阶段： （1）2004-2010 年：政策鼓励期，监管对城商行设立异地分行保持开放和鼓励态度，上 海银行 2006 年 4 月设立的宁波分行是城商行第一家异地（包含省内跨区和省外）分行， 其余城商行也纷纷跟进； （2）2011-2012 年：政策转变期，部分地方性银行出现严重风险事件，暴露了风控弱点， 监管为城商行无序扩张戴上“紧箍咒”，审批趋严；除 北京银行乌鲁木齐分行外，自 2012 年起未有城商行省外分行获批。 （3）2013 年至今，严政策出台期：监管落实到政策文件，对于新设的跨区域分行将从严审批。绝大部分城商行停止省外扩张，转而深耕省内。
乘政策东风，2012 年前成功“走出去”，其后聚焦省内全覆盖。2007 年 4 月， 宁波银行“开 风气之先”，上海分行成为首家入驻上海的城商行异地分行。2010 年， 长三角布局基本完 成，深圳、北京分行南北呼应，“一体两翼”初现雏形。尽管 2012 年省外设立分行的政策 收紧，但宁波银行已将“一体两翼”布局完毕，先发优势明显。截至 2021 年底共有 16 家分 行，上海、浙江主要行政区域已实现全覆盖，其中省外分行 6 家，成省外分行数量占比最 大的城商行（除 3 家直辖市城商行外）。
在本土具备网点和人员优势，宁波地区支行“结构优”。根据宁波市统计年鉴，截至 2020 年末， 宁波银行在宁波市的机构数共 228 家，仅次于 邮储银行及农金机构，员工数位居宁 波市银行业第一，网点和员工基础筑牢壁垒，大行若想进入该市场，因缺乏网点基础，短 期内无法展开直接竞争。2012 年，宁波地区支行重点打造的“个人银行+零售公司”大零售线，业务规模占比达 40%，2014 年规模和利润占比提升至 50%，零售转型成果显著。截 至 2021 年末，宁波银行在宁波市的贷款达 3774.86 亿元，市占率 13%，远高于其余上市 城商行在所在市的市占率。
各地区贷款余额均双位数增长，省外市占率提升空间大。由于 2012 年政策收紧前，宁波 银行在省外设置分行“提前卡位”，省外展业具备网点和人员基础，这是后进的城商行难以 企及的。同时， 宁波银行会因地制宜制定授信政策，使分支行更好嵌入本土生态，省外展 业具备灵活战术。2021 年末，宁波银行省外贷款余额约占全行 1/3，且省外四地（江苏+ 北上深）贷款余额增速均高于 15%。宁波银行在“一体两翼”地区的贷款市占率均有提升， 其中宁波市占率高达 13%，其余地区均在 1.5%以下，提升空间仍然巨大。
1.1.3、人员激励到位，大股东长期稳定
管理层稳定，高管持股比例居上市城商行第一。陆华裕于 2000-2005 年任行长，自 2005 年以董事长的职位在任至今，行长庄灵君则从 2006 年加入 宁波银行。高管层相对稳定且 见证了宁波银行的成长史，保证公司战略的定力和连续性。截至 2021 年末，董事长、全 部高管持股分别占总股本的 0.02%、0.33%，均为上市城商行首位，高比例高管持股深度 绑定公司与个人利益，公司治理高效。
华侨银行多次增持，对 宁波银行信心加码。宁波银行于 2006 年引入新加坡华侨银行作为 战略投资者，“引战”当时，华侨银行持股 12.20%，后多轮增持，长期稳居第二大股东宝 座。截至 2022 年一季度末，华侨银行持股份额已达到 18.69%，仍为第二大股东，对宁 波银行的长期投资价值给予了高度认可。 前十大股东总持股份额稳定，国资+外资+民资三重赋能。截至 2022Q1 末，宁波银行前 三大股东分别为宁波开投（宁波国资委实际控制）、华侨银行、雅戈尔集团，分别持股 18.74%、18.69%、8.33%。国企、外资、民企三大股东互为补充，形成三重“赋能”：国资 赋能稳健经营理念，外资赋能先进管理经验，民资则赋能市场化基因。前十大股东合计持 股 61.11%，较上市之初变化不大，股权结构稳定，有利于加强资本市场对宁波银行的信 心。
确立“人才立行”战略，注重员工的内部培养。 宁波银行提出“银行的核心竞争力本质上是 人才的竞争”，尤其是对于服务颗粒度较高的小微和零售业务来说，员工素质至关重要。 宁波银行以“三三制”为人才培养目标，骨干员工的培养更多以内部培养为主，而不是外部 招聘。还建设了宁波银行大学、设立了层级清晰的继任人培养计划，鼓励内部员工对新员 工“传帮带”，并倡导“能者上、弱者下”的选拔机制，完善的人才培养体系，为应对银行业 的激烈竞争和公司可持续发展提供充足动力。
宁波银行是最早施行员工股权激励的上市银行。2004 年，宁波银行以 1 元/股的价格向在 编员工发行 3.60 亿股内部员工股，其中管理层持有股份占总股本的 2.1%，其他一般员工 持有 17.3%，员工持股人数占宁波银行员工数的 71%。此外，薪酬政策与风险管理体系 保持一致，并与机构规模、业务性质和复杂程度相匹配，旨在薪酬中加入风险管理的评判 标准，如风险金提留、延期支付等，从而抑制员工短期行为。
1.2、先发优势二：条线全+牌照全，协同共进
1.2.1、利润中心：多元动力，多点支撑
截至 2021 年末， 宁波银行共 12 个利润中心、3 家子公司，作为“多点开花”的重要抓手， 为其综合化经营奠定基础。利润中心变迁主要有以下 3 个阶段： 2008~2012 年：寻求站稳脚跟的转型期。2009 年提出坚持“五大利润中心并举的战略不动 摇”，随着 长三角机构布局基本完成，2010 年 5 大利润中心增长模式初步形成，2012 年 各利润中心多元化盈利结构逐步形成。 2013~2018 年：探索综合化经营的扩张期。2013 年，每个利润中心均已形成一定比较优 势，为了开拓新业务领域，宁波银行探索综合化经营，新增“票据业务”“投资银行”“资产托 管”“资产管理”利润中心。 2019~2021 年：“大零售”战略转型纵深期。2019 年，成立总行财富管理部、私人银行部， 将个人银行业务细分为个人信贷、财富管理、私人银行三大板块，2019 年宁银理财正式 开业，财富管理有望成为新的增长极。
1.2.2、子公司：综合化经营，创多个“首家”
非银金融牌照扩充，收入结构“多点支撑”。目前 宁波银行直接持股三家子公司：永赢金融 租赁（100%持股）、永赢基金（71.49%持股）、宁银理财（100%持股）；间接持股两家子 公司：永赢资产管理（71.49%）、浙江永欣资产管理（71.49%）。金融牌照的不断增加， 有助于实现“小银行做不了”的综合化经营、延伸业务半径、丰富产品体系，实现收入结构 多元化发展，与母行形成优势互补。 三家子公司均创下“首家”：1）永赢基金于 2013 年 11 月 7 日成立，是首家注册在浙江省 的银行系基金公司。截至 2021 年末，管理规模超 2,400 亿元，排名城商行系基金公司第 1、公募基金公司的第 29；2）永赢租赁成立于 2015 年，是首家注册在宁波的金融租赁公 司， 主推“小微租赁”，与宁波银行的定位十分契合，在渠道、客群等方面形成协同联动。
未来，永赢租赁将成为母行综合化经营中沉淀小微客户的一大利器。3）宁银理财于 2019 年 12 月 24 日成立，是首批获准筹建、首家开业运营的城商行系理财子公司。前身是宁波 银行资管部，2005 年发展至今已有 16 年理财管理经验。截至 2021 年末，理财产品管理 规模为 3,322 亿元；作为 宁波银行子公司中最“年轻”的一员，未来有望驱动母行的财富管 理。2021 年三家子公司分别创收 10.13/26.47/8.09 亿元，对集团营收贡献合计 8.47%。
二、“大银行做不好”：走出差异化之路
2.1、战略先行：直面风险，获得高溢价
2.1.1、专注“熟悉的市场”，房贷占比低
立足区域禀赋，专注“熟悉的市场”，对公聚焦制造业和租赁商服。因坚持贯彻“熟悉的市 场，了解的客户”，2004 年以来 宁波银行主要投放的几大行业大体稳定。截至 2021 年末， 对公贷款占比前三的行业分别为：租赁和商务服务业（27.72%）、制造业（25.94%）、商 业贸易业（15.70%）。宁波市中小民营制造业发达，2007 年其制造业贷款占比一度攀升 至 56.23%，随着制造业转型，2017 年首次被租赁和商务服务业超越。对公 房地产贷款占 比始终较低，2021 年末仅为 6.91%，当前房地产景气度下降，但由于宁波银行一直以来 对房地产资产的依赖度不高，因此受房市“资产荒”及相关风险的影响较小。
2.1.2、先人一步，单设零售公司条线
单独设立“零售公司”，专司小微业务。截至 2006 年末， 宁波银行中小型企业发放的贷款总额为 186 亿元，占全部公司贷款的 92.9%，中小型企业客户占比 94.8%。2006 年底成 立了中小企业团队，2008 年将公司业务中的“小企业业务”独立出来，成立“零售公司”条线， 专司小企业业务。2008 年小企业开户数增至 4.41 万户，同比增速为 78.46%；存款、贷 款余额增至 61.44、43.68 亿元，同比增速分别为 120.29%、83.99%。随着我国资本市场 逐渐完善，大型企业向直接融资转化、贷款收益率有望下降，而中小型企业直接融资难度 大，中长期仍将以间接融资为主，小微前景广阔。
小微业务逐渐下沉，专营团队持续壮大。根据国家统计局的划分，小微企业通常资产和营 收规模较小、员工少，抵押物少、信息不对称问题严重，要做好贷前、贷中和贷后服务， 势必需更多人力。为鼓励“多配人、配好人”， 宁波银行不断充实小微团队，截至 2021 年 末，小微服务专营团队共 320 个，总人数 2774 人，平均每个团队近 9 人，充足的员工数 量为开展“人海战术”提供了可能。
网格化管理+全流程上门服务，确保潜在客户全覆盖、业务高效开展。对小微企业“网格化” 管理，来自于对社区管理的借鉴，具体做法是：将网周市场的大网格切分为小网格，由专 人对网格内小微企业及时对接+主动挖掘+量身定制+上门服务。比如 宁波银行在宁波地区 共设置大网格 100 余个，小网格 1300 余个；借助“网格长”负责制多轮走访，确保潜在客 户全覆盖；形成“社区-网格-楼道”三级联组，及时掌握企业多维数据，形成差异化定价。 宁波银行秉承“线下业务线上化、线上业务移动化”的发展思路，坚持“金融服务送上门，客 户最多跑一次”的服务理念，授信全流程可上门服务。2018 年推出“线上快审快贷”实现自 动审批，并结合业务人员上门走访，为客户提供定制化方案。该模式需要长期的人才培养 和系统建设加持，进入壁垒高。
2.1.3、瞄准消费贷，入股消金扩版图
零售贷款占比逐年上行，消费贷占比为上市银行最高。截至 2021 年末， 宁波银行个人贷 款余额占贷款余额比重为 38.61%，在上市城商行中位列第三，大零售转型成效显著。个 人贷款结构以消费贷为主，消费贷在零售贷款中的占比为 65.99%，为上市银行中最高。 消费贷“高成长+高定价”，量价双优，优质客户不良率低。2011 年以来（除 2020 年外）， 我国 GDP 超 50%由消费贡献，叠加“国内大循环”国家战略的推进，房市调控挤压按揭贷 款空间，消费贷和经营贷将成为个贷新的增长极。宁波银行白领通年化利率 7.2%起，瞄准优质客群，量价双优+资产质量优异，消费贷市场值得长期开垦。此外，经营贷占比开 始攀升，截至 2021 年末占 22.80%，有望成为新的增长点，这主要受益于宁波市经济特 点，2021 年末宁波市消费贷、经营贷同比增速约为全国整体增速的 5 倍和 3 倍。
收购 华融消金，又一非银牌照纳入囊中，业务版图有望向全国扩张。2022 年 5 月，宁波 银行以 10.91 亿元受让华融消费金融 70%股权获批，至此 A 股上市银行旗下的消金公司 共 15 家，其中城商行持股 9 家。此次收购获批， 宁波银行获得另一非银牌照，并成为城 商行系消金公司中持股比例最大的一家。此次入股华融消金，将成为宁波银行综合化经营 版图又一增量，放大其消费金融优势。城商行布局消金牌照的两大好处：1）推进零售转 型，形成协同互补；2）消金牌照具有全国展业资质，可突破城商行异地展业限制。
2.1.4、客户覆盖+大零售，存贷优化空间打开
若欲在“熟悉的市场”深挖，则有效的客户覆盖是必需。 宁波银行分别于 2018、2019 年推 出两大客户覆盖计划：1）“211”工程：2018 年开始实施，计划用三年时间，实现每家支 行服务 20,000 户个人银行客户、1,000 户零售公司客户、100 户公司银行客户，通过夯实 基础业务和基础客群，扩大金融服务的覆盖面。2）“123”计划：2019 年，在“211”工程的 基础上，计划通过三到五年的努力，实现每家分行个人银行实现本地户籍人口数 10%覆盖， 零售公司实现小微企业目标客户 20%覆盖，公司银行实现规上企业 30%覆盖。2020 年， 宁波银行提出要全面迎接“银行业经营发展的 2.0 时代”，构筑财资、国金、零售公司和财 富管理等四大业务护城河，将资金流、渠道流、客户流“三流合一”。客群覆盖计划完成后， 有望形成服务生态，对传统存贷、中间业务及财富管理形成多点赋能。
存款增速强劲，日均规模破 1 万亿。截至 2021 年末， 宁波银行吸收存款总额 1.05 万亿元， 同比增长 13.80%，增速高于城商行（老 16 家）平均增速；日均存款规模从 2007 年末的 502.95 亿元一路高升至 2021 年末的 1.04 万亿元，年复合增长率为 26.27%，负债端结构 稳固，为信贷扩张奠定基础。
贷款余额“体量大+高增速”，疫情冲击下增速不降反升。截至 2021 年末， 宁波银行贷款 余额 8627.09 亿元，居上市城商行第四，同比增速 25.45%，呈现“体量大+增长快”。值得 一提的是，2020 年疫情冲击下，贷款仍保持 29.98%的高增，增速不降反升，其中个人贷 款高增 45.61%，穿越周期能力极强。疫情阴霾尚未全然散去的当下，宁波银行有望凭借 对公领先+个贷动能极强的双轮驱动，保持业绩的持续高增。
2014 年提出“大零售”转型，目前个人业务营收与利润均超公司业务。2012 年，个人业务 营业收入占比、利润总额占比均有下滑， 宁波银行于 2014 年前瞻性地提出“大零售”战略， 将个人业务与零售公司均纳入“大零售”范畴，2015 年两大零售线在宁波地区的盈利和规模 均超过 50%。加上对于年对“大零售”条线投入高增、大零售团队建立，2019 年，个人业 务的利润总额占比为 36.91%，首次超过公司业务（33.96%）；2020 年个人业务的营收占 比为 37.65%，首次超过公司业务（35.38%）。截至 2021 年末，两大“零售线”贷款占比之 和超 50%、零售贡献度的提升，有望助推息差优势并发力财富管理。
2.2、产品获客：打通G+B+C端，具规模效应
2.2.1、“五管二宝”构建生态、沉淀客群
“五管二宝”目标客户优质、富有层次。 宁波银行已形成“五管二宝”拳头产品系列，覆盖了 公司银行的六大业务板块：现金管理、贸易融资、票据业务、投资银行、资产托管、融资 租赁。“五管二宝”产品夯实了存款基础客群、构建对公生态从而拓展中收、增加用户粘性： 1） “五管”瞄准特殊客户，财资大管家、政务新管家瞄准党政机关、事业单位等，沉淀 G 端优质客户；票据好管家、外汇金管家瞄准特殊客群如票据融资、外贸企业、跨境投资企 业的差异化需求，符合宁波市外向型经济特点，构建多层次的客户群。2）“二宝”则适用所有公司客户，比如易收宝面向所有公司客户提供收款服务，横向拓宽对 公客户广度、沉淀大量低成本结算资金，薪福宝向所有代发工资企业客户开放。
以 G 端、B 端拓 C 端，形成规模效应。“五管二宝”产品以对公中间业务为切入口，提供 托管、清结算、代理等多项业务提高用户粘性，拓展对公的票据融资、贸易融资等业务， 也为个贷产品引流。“政务新管家”客户有政府机关、事业单位，业务相似度高、业务关联 度强，可将成功经验快速复制，形成规模效应，比如 宁波银行的智慧法院项目可在浙江省 内法院系统快速推广，兼顾客户覆盖与客户留存。 产品促存款留存，有效户占比逐年提升。2019 年，“五管二宝”各产品的客户数显著增加， 有效提升了客户粘性，沉淀低成本对公存款。2021 年末，公司银行存款余额 6941 亿元， 同比增长 14.50%；公司银行贷款余额为 2847 亿元，同比增长 14.89%。
2.2.2、直击痛点，打造全品类小微货架
小微客户数双位数增长、客户集中度低。截至 2021 年末，零售公司条线共 37 万户客户； 存款余额 1449 亿元，同比增长 24.06%，超全行存款整体增速。2015、2016 年分别推出 小微拳头产品“快审快贷”1.0 版本、税务贷等，2016 年末小微贷款增速升至 39.24%。截 至 2021 年末，零售公司贷款余额 1392 亿元，同比增长 28.29%，高于全部贷款增速。“大 零售”战略推进+团队建设加码，战略和战术均继续发力，预计小微贷款将持续放量。宁波 银行营业网点逐步下沉至大型社区+强乡重镇，既拓面，又分散风险。截至 2021 年末， 小微授信客户共 12 万户，户均贷款余额为 116 万元，呈“高户数+低户均”，下沉力度大。
普惠小微贷款：体量大+增长快+溢价高。2021 年末， 宁波银行单户授信 1000 万以下的 普惠小微贷款余额为 1,222 亿元，位居上市城商行第一，同比增长 35%。一般来说，户均 贷款余额与平均收息率呈负相关，宁波银行普惠小微贷款户均余额为 147.76 万元，位于 同业中游，但新发放的普惠型小微企业贷款平均收息率高达 6.17%，远超同业平均，定价 能力十分亮眼。总体来看，宁波银行普惠小微利率较对公贷款高出 1 个百分点左右。在减 费让利的政策号召下，银行业小微贷款收益率虽有长期下降的可能，但由于宁波银行齐全 的产品+优质的服务体验+长期经验积累，我们认为已形成差异化优势，因此仍能持续享受 一定风险溢价。
小微业务采用“信贷工厂”模式，以标准化提升质效。按照“客户数据完整度”、“银行产品/ 流程标准化”两大维度，我们将目前银行业小微业务模式总结为 5 种： （1） 传帮带：小微业务发展早期，农户缺乏足额抵押物，各地信用社授信主要依靠业务 员对当地的经验认知来定价，标准化程度低。“联保贷款”成为“救命绳”，农户或小微 企业自愿组成联保小组、相互担保，具有浓厚“熟人社会”特征。 （2） IPC：起源于德国 IPC 咨询公司，也称“信贷员”模式，采用还原客户财务报表+交叉 验证+培养团队，将小微业务“信息标准化”，但一定程度上仍依赖信贷员个人的专业化 程度，流程和产品标准化程度不高。
（3） 信贷工厂（ 宁波银行）：银行对授信全流程进行“流水线”化运作，贷前、贷中、贷后 各岗位分工明确、独立作业，提供标准化信贷产品，适用于数据完整度较高的小微客 户。由于对风控系统要求更高，一般为中大型银行采用，如宁波银行、 富国银行等， 优点是较 IPC 更高效+客户门槛较互联网银行更低，更易获规模效应，主要依靠产品 带动标准化。
（4） IPC+信贷工厂：由于部分小微客户的数据完整度较低，无法直接“流水线”运作，因 此可将 IPC 本土化后，将客户信息标准化后再进行“信贷工厂”运作，该业务较适用于 国内农商行如 常熟银行、台州银行。 （5） 互联网银行：该模式利用大数据、机器学习综合分析申请人信息，主要使用“线上化” 流程，不受地域限制。如微众银行“微业贷”提供全线上申贷服务，并在全国多省市陆 续开通，最快 1 分钟放款。 宁波银行的“线上快贷快审”便运用该模式极大提升了效率。
2007 年开始建设“金色池塘”融资品牌，打造丰富的小微产品货架。为解决小微企业“融资 难、融资贵、融资急”难题， 宁波银行创新推出“金色池塘”系列，该系列具有三大特点：1） “全”：包含信用贷款、抵押贷款、质押贷款、保证贷款等二十余只产品，面向的客户涵盖 出口型、科技型等多各种小微企业。2）“专”：针对宁波市出口企业密集的特点，推出了“贸 易融”“贷易融”“退税贷”，融资方式包括房产抵押、押汇、退税款质押等。3）“快”：2015、 2017 年分别推出“快审快贷”1.0、2.0 版本；2018 年推出线上模式，实现全线上自助申请、 自动审批，银行在 2-3 天内便会响应。针对特定场景，创新性推出“税务贷”“科创贷”“快审 快贷”，解决小微企业缺乏抵押物、科技企业融资成本高、申贷周期长等问题。
2.2.3、个贷拳头产品推出早、经久不衰
宁波银行个人银行拳头产品推出时间更早，品牌知名度大： （1）白领通：定位优质客户，扩大存款来源。白领通于 2005 年推出，在同业中推出时 间早、品牌影响力大，主要锁定收入稳定的事业单位员工，通过不断优化打分卡，较好控 制不良。白领通将贷款利率与客户存款贡献挂钩，有效拉动个人存款。2017 年升级为“线 上白领通”，大大简化流程，提高获客能力。 （2）贷易通：与白领通差异化定位，扩大基础客群。贷易通于 2005 年推出，起初针对 个人私营业主推出，需房产抵押。与白领通十分相似，均采取“一次授信、3 年有效”模式； 将贷款利率与客户贡献挂钩，对于有现房且需要大额短期周转资金的个体私营业主来说非 常具有吸引力。
（3）薪福宝：打通 B 端与 C 端，以代发促存款。薪福宝于 2014 年推出，适用对象为宁 波银行代发工资企业员工，构筑 B2B2C（Bank to Business To Customer）模式，满足 C 端客户薪资管理需求。员工只需将 宁波银行工资卡激活，便能成为该产品用户，享受“易 百分”分期、专属理财产品等。使宁波银行成为业务主办行，也批量引入了个人客群，拓 宽存款来源，拉动代销业务。 个贷拳头产品均经过了时间和市场的检验，主要原因有：（1）打通 G+B+C 端，优质对公 客户和小微、零售客户实现全覆盖；（2）不断降低了用户进入成本，比如白领通从推出伊 始便无需抵押，薪福宝将消费贷绑定于员工工资卡；（3）创新性地将贷款利率与“用户存 款贡献”相联结，打通存贷两端，激发用户积极性。
三、财务剖析：主业做精、答卷喜人
3.1、实打实的业绩，竞技场上“常胜将军”
3.1.1、两大收入动能强劲，息差持续领跑
营收增速稳居第一，连续 10 年归母净利润增速超 15%的唯一上市银行。2021 年，宁波 银行实现营业收入 527.74 亿元，同比增长 28.37%，增速位居上市银行第一；归母净利润 全年同比增长 29.87%，位居上市银行第四。受疫情影响，城商行盈利普遍放缓，但宁波 银行 2020 年归母净利润增速 9.73%，为上市银行第一；2010-2019 年 10 年间归母净利 润增速均超 15%，上市银行中独此一家，显示了极高的成长性和穿越周期的能力。
盈利能力经得起时间考验，连续 10 余年 ROE 超 15%。2021 年 宁波银行 ROA、ROE 分 别为 1.08%、16.63%，均位于上市银行第三位。2015 年是银行业转型的分水岭，受实体 经济增速放缓、监管趋严、净息差收窄等因素影响，2016 年主要几家上市城商行 ROE 均 有下滑，宁波银行则顶住压力、逆势上行，2016 年 ROE 达 17.74%，同比上行 6BP，在 上市银行中排名从第 7 位升至第 3 位，并且高 ROE 并非高权益乘数实现，穿越周期能力 强劲。2010-2019 年，宁波银行 ROE 均超 15%；2020 年在疫情扰动宏观经济的情况下， 仍实现 14.90%的 ROE，排名上市银行第四位。
ROA 分解可以看出， 宁波银行在净利息收入、非利息收入和所得税方面优势突出： (1) 收息业务动能强劲，非息业务打法独特：2021 年净利息收入对 ROAA 的贡献显著高 于其余五家可比城商行，传统信贷优势突出。2021 年上半年非息收入贡献度远高于 其他五家，主要是由占比较高的金融投资贡献。 (2) 金融投资带来的免税效应显著：所得税的拖累极低，主要由于资产结构调整及国债等 免税收入增加。 (3) 业务及管理费拖累明显：由于深耕小微业务，宁波银行在下沉市场仍需依靠“人海战 术”开展业务，并且财富管理等条线的壮大也需人员的扩充，因此费用的拖累较明显。
净利润高增速，并非通过拨备的反哺来实现。2021 年 宁波银行 PPOP 为 328.22 亿元， 同比增长超 30%；而税前利润同比增长 24.25%，较 PPOP 增速更低，宁波银行并未通过 减少拨备反哺利润，净利润增速的真实性更高，我们认为未来释放利润的空间极为充足。
净息差领先、不良率极低，实现“高收益+低风险”。宁波银行净息差不断走强，2021 年净 息差 2.21%，在城商行中居前，由于包含风险溢价，更高的净息差一定程度上意味着风险 更高——若将不良率作为资产风险的重要表征，宁波银行 2021 年末不良率仅 0.77%，为 上市银行最低，实现“高收益+低风险”。由于新会计准则下，交易性金融资产比重大且不计 入生息资产，因此宁波银行生息资产规模小于计息负债，净息差小于净利差。2021 宁波 银行净利差 2.46%，居上市城商行第二。
贷款高收益+存款低成本，存贷利率剪刀差优势极大。2021 年宁波银行贷款收益率为 5.75%，其中个人贷款收益率为 7.21%，均处于同业极高水平，零售定价优势显著；存款 平均成本率为 1.83%，为城商行中最低，对公定期存款成本率仅 2.11%，甚至低于邮储银 行、工商银行等国有大行。随着零售护城河筑牢，零售贷款占比不断提升，个贷收益率优 势将愈发拉开差距；随着对公“五管二宝”产品迭代优化，存款端的低成本优势有望继续保 持，从而铸就宁波银行长期的定价优势。
3.1.2、非息占比高，财富管理未来可期
非息收入占比位居城商行第一，主要由代理业务、投资收益拉动。非息收入自 2015 年开 始显著发力，2021 年非息收入占比达 38.04%，为上市银行第三，仅次于交通银行和招商 银行，轻资本特征显著。手续费及佣金净收入（中收）占比保持领先，但 2017 年后进入 下行通道，主要由于非息结构发生显著变化，拉动因素由中收变为投资净收益，2018 年 期投资净收益占非息收入的比重均超过 50%，占比显著领先于同业。2021 年手续费及佣 金收入中超 8 成来源于代理类业务，其中代销业务手续费收入 78.39 亿元，主要由于财富 管理渠道建设逐渐发挥效力，成为中收新的增长极。
零售及私行 AUM 迅速攀升，财富管理发力正当时。截至 2021 年末，零售客户 AUM 为 6562 亿元，同比增长 22.88%，增速居同业前列（财富管理龙头银行招商银行、平安银行 分别为 20.35%、21.25%），私行 AUM 达 1464 亿元，较 2020 年末增长超 50%。宁波银 行发展财富管理具有区域和客户的双重优势，小微企业主等早期沉淀的优质客户，均有望 转化为财富客户、私行客户，“资金端”有来源；其次，子公司宁银理财可助力资金和资产 的有效对接。在 “大零售战略”加快推进的背景下，财富管理有望为宁波银行贡献新的增长 点。
3.1.3、成本边际改善，灵活资产摆布节税
成本收入比居高位、边际下降，靠人海战术走通“高收益+低风险”。2021 年成本收入比达 36.95%，为城商行首位，但较 2020 年末有所回落。由于小微业务需要花费较多人力，加 上财富管理条线正在发力，因此管理费用特别是员工薪资支出较大，对利润造成一定拖累。 截至 2021 年末，宁波银行员工总数 2.42 万人，远高于其余上市城商行，但 2021 年出现 员工数量的罕见下降，主要是为 2020 年为拓展财富管理条线已大幅增员；人均薪酬位居 上市银行第三位。同时重视引进人才，技术人员占比逐年提升。但究其根本，用管理费用 来替代风险成本，也是宁波银行在能走通“高收益+低风险”模式的关键因素之一。随着财富 管理人员配备到位，成本收入比有望中长期改善。
金融资产占比极高，免税效应大。2021 年宁波银行有效税率仅 4.09%，远低于上市银行 整体水平，主要由于2015年起加大金融投资占比，截至 2021年末，金融资产占比为48%， 连续多年超贷款占比，且位居上市城商行第一。特别是对政府债券、货币基金等免税资产 做了较多配置，拉低有效税率，进而拉动净利润及 ROE。灵活的资产摆布能力可复制、 可迁移，受外部影响小，将助力宁波银行穿越周期，摆脱“资产荒”，且不带来信用风险。
3.2、守住底线，资产质量成行业典范
3.2.1、不良率下行+拨备增厚=双向优化
唯一一家连续 18 年不良率低于 1%的 A 股上市银行。2004 年以来宁波银行不良贷款率始 终低于 1%，截至 2021 年末，宁波银行不良贷款余额 66.19 亿元，不良率 0.77%，为上 市银行中最低，且较 2020 年末下行 1BP，资产质量持续优异，无存量拖累，业绩增长极 具可持续性。 即使经济增速放缓+区域风险暴露，资产质量亦经得住考验。2012 年，受区域暴雷影响， 不良率虽有抬头，但在温州、杭州、宁波等风险集中暴露的区域，宁波银行分支机构不良 率均远低于区域平均水平；2013-2015 年，受经济增速放缓和经济结构调整影响，银行业 不良压力增强，宁波银行不良率、关注率呈现阶段性上升；公司提出发扬“苦干三年”精神， 严控不良资产成为四项重点工作之一，2016 年起不良率、关注率重新步入下行通道，截 至 2021 年末，关注率降至 0.48%，存量风险降至历史最低位。
宁波银行资产质量呈现“低不良+高拨备”，资产质量极为扎实，反哺利润空间充足。2017 年至 2020 年，宁波银行连续 4 年拨备覆盖率位居上市银行第一，2021 年末拨备覆盖率为 525.52%，同比继续上行，高企的拨备覆盖率不仅为资产质量留足安全边际，还为利润释 放预留了极大空间。上市银行的不良率和拨备覆盖率通常呈现负相关，宁波银行极低不良 率+极高拨备覆盖率说明其资产质量极为扎实。从计提的拨备来看，上半年宁波银行的信 用成本为 1.25%，较 2020 年末下行 1BP，拨备安全垫已十分充足，适当降低信用成本亦 能带来极高的拨备覆盖率，拨备反哺利润的空间极大。
增加非贷款拨备计提，资产分类进一步做实。2008-2012 年，公司资产减值损失全部由贷 款减值损失构成，2013 年起不断加大应收账款、表外资产等的拨备计提，2021 年，非贷 款类资产的拨备计提 26.96 亿元，占全部信用减值损失的 21.78%，占比较 2020 年末上 行。在拨备覆盖率高企的前提下，继续加大贷款拨备的余地有限，大幅计提非贷款类拨备 进一步增厚了安全垫。
3.2.2、资产质量真实度高，不良认定严
正常类迁徙率低+关注类迁徙率高，资产优质前提下，不良认定趋严。2021 年宁波银行的 正常类贷款迁徙率是 1.24%，在上市银行中偏低，资产质量稳定度高，短期内恶化的可能 性极低。关注类迁徙率为 69.05%，为上市银行中第二高，原因是资产质量基本盘优异前 提下，加强了不良认定，使得增量风险加快暴露，坐实资产质量。
不良净生成率持续走低，拨备与核销力度大。2021 年宁波银行不良净生成率 0.71%，同 比下行 8BP，资产质量稳中更优，且不良净生成率低于同期不良率，不良贷款率仍有下行 空间。随着 2019 年、2020 年不良净生成率的升高，核销转出率也随之增加，资产处置力 度加大，从而保持不良率的持续低位。积极主动的核销和拨备，得益于厚实的拨备安全垫， 以及持续高增的净利润，宁波银行将继续“轻装上阵”，未来不良率有望进一步下探。
3.2.3、入选D-SIBs，资本补充进程顺利
资本效率高，内生增长动力足。截至 2021 年末，核心一级资本、一级资本、资本充足率 分别为 10.16%、11.29%、15.44%，均较上年有所上行。2021 年 10 月 15 日，宁波银行 入选我国系统重要性银行（D-SIBs）第一组，适用 0.25%的附加资本要求，核心一级资本 充足率下限升至 7.75%，目前来看安全边际充足。2021 年 RORWA 为城商行第一，该指 标反映单位风险加权资产对应的净利润，RORWA 越高说明资本效率越高，宁波银行轻型 银行的特征凸显，实现内生增长的能力强。
3.3、资产质量为何优异：存量无包袱，增量隐患少
3.3.1、长期看历史遗留：历史包袱小，能力圈清晰
不良历史包袱小，轻装上阵。宁波银行自 2004 年以来不良率始终小于 1%，关注率也长 期处于下行通道，位于同业较低水平，因此资产质量的历史包袱小，得以轻装上阵。相比 之下，其余上市城商行在 2008 年之前大多经历了存量风险出清、消化历史包袱的阶段， 利润释放有所拖累，因此宁波银行资产质量可谓“赢在起跑线”。
客户选择方面，能力圈清晰。宁波银行只做熟悉的市场和优质客户，业务上瞄准小微和消 费贷，能力圈边界十分清晰，因此更易专业化、规模化。占比前五大行业不良率均十分优 异：租赁和商务服务业（0.09%）、制造业（0.44%）、商业贸易业（0.84%）、房地产业（0.93%） 和建筑业（0.51%）。占比最大的租赁和商务服务业属于涉政贷款，不良易发程度较低， 其余四大行业虽风险较高，但由于区域经济较发达，仍可维持较低不良率，比如制造业、 商业贸易业不良贷款率为上市银行中最低，显示了宁波银行突出的信贷资源摆布及风控能 力。
3.3.2、中期看区域经济：信贷投放地区经济发达
宁波银行“一体两翼”均为发达地区，存贷款需求旺盛。宁波银行分支行所在的“一体两翼” 地区（浙江省、江苏省、广东省、上海市、北京市）均为经济发达地区，存贷需求旺盛； 宁波市 GDP 在省内仅次于杭州市，因此区位优势尤其突出。截至 2021 年末，“一体两翼” 地区的存款余额位居全国前五、贷款余额进入全国前六，五省（市）的人民币贷款增量占 全国的 4 成，存款供给充足、贷款需求十分强劲。信贷投放的地域多元化，有效分散风险， 也有助于减少地域性的“资产荒”现象。
“一体两翼”地区不良率低，阶段性风险已基本出清。浙江省在 2012-2015 年期间风险集中暴露，但随后快速出清，目前已回归历史低位。截至 2021 年末，“一体两翼”地区商业 银行不良率均低于 1%，相应地，宁波银行在贷款余额占比前三的地区——宁波、浙江（除 宁波）、江苏的不良率均低于 1%，而在北京、上海、广东的不良率虽高于 1%，但贷款占 比整体较小。区域经济发达、违约风险低，且区域存量风险已基本出清，未来在各区域均 能“轻装上阵”。
3.3.3、短期看策略选择：重视以核销和清收处置存量
风控理念深入内核，重视不良核销和清收，拨备增厚。尽管宁波银行的业务及管理费拖累 较高，但优异的资产质量使得利润更少被不良贷款侵蚀，正如其始终坚持的风控理念 ——“控制风险就是减少成本”。目前已形成覆盖贷前、贷中、贷后的风控闭环，贷前把好 新增资产的准入关，贷中和贷后则严把存量管控关，如通过核销处置存量风险，2021 年 不良核销转出率为 68.31%，较 2020 年继续上行；此外还重视清收，比如组建了大零售 专项清收团队等。
四、对标富国银行，管窥中美小微打法
4.1、发展历程：起步西海岸，扩张至全美
从西部区域银行发展为全美第三大银行。富国银行创立于 1852 年，总部设在美国旧金山， 1962 年 12 月 10 日在纽交所上市，截至 2021 年末总市值为 1970.2 亿美元，位居美国上 市银行第三，仅次于摩根大通和美国银行。截至 2021 年末，富国银行总资产为 12.42 万 亿元人民币，同比增速为-2.64%（宁波银行为 23.90%）；2021 年富国银行营业收入为 753.53 亿美元，同比增速为 20.42%（宁波银行为 28.37%）。发展阶段上，富国银行进入 成熟期，宁波银行则处于高速成长期。
富国银行与宁波银行均单独设立了小微业务条线。1989 年，富国银行在零售银行业务下 创建了“小企业银行业务集团”，截至 2021 年 6 月末共有四大业务条线：消费银行、商业 银行、公司银行和投资银行、财富管理。其中消费银行为原来的“社区银行”（Community Banking），已成为富国银行的第一大业务线，其中包括小微业务及零售业务。
富国银行的小微业务贡献了近四分之一的营收。截至 2021 年末，富国银行小企业贷款余 额为 112.70 亿美元，占公司贷款总额的比重为 1.30%；小企业条线（Consumer and Small Business Banking）营业收入为 189.58 亿元，占公司总营收的 24.15%。贷款占比不足 2%的小微贷款贡献了公司近四分之一的营收，源于其主推的“交叉销售”（Cross-selling） 模式，2009-2015 年，社区银行交叉销售率显著提升。
富国银行的小微条线贡献过半存款。截至 2019 年末，富国银行的消费者和小企业银行（隶 属于消费银行）存款余额为 7499.67 亿美元，占富国银行存款总额的 58.31%，2014-2019 年该比例均维持在 50%以上。脱胎于原“社区银行”，小微条线具有深厚的客户基础和业务 经验，从而拉低了存款成本，因此富国银行能保持较高的净息差。2020 年以来，宁波银 行净息差连续 2 年反超富国银行，在经营上已筑起较高护城河。
4.2、小微业务：均采取交叉销售+信贷工厂
通过比较两家小微特色银行，我们对中美小微业务模式窥探一二： （1） 业务和地理扩张：富国银行主要通过并购（西北银行、美联银行），将业务和地理 版图从美国中西部扩展至全美。宁波银行通过 2012 年前设立异地分行，2012 年 后成立子公司、入股消金等实现异地展业，这与两国区域银行展业政策的差异密 切相关。
（2） 销售模式：二者均将小微业务归入零售条线，分别成立了社区银行、零售公司。 社区银行（现“消费银行”）是富国银行收入的最主要来源，在网点中采取类似零售 商店的“交叉销售”，增强用户黏性。宁波银行的做法十分类似，如打造“五管二宝” 产满足小微企业的多种需求，打通 B 端与 C 端，形成业务协同。 （3） 授信模式：小微企业贷款一般金额小、看重及时性。富国银行和宁波银行均采用“信 贷工厂”模式，运用“打分卡”，打造标准化的授信流程、小额贷款电脑自动化审批， 提升授信效率。
4.3、估值谜题：持续高ROE带来持续高PB
对标富国银行，宁波银行盈利能力更能穿越周期。富国银行在 2008 年、2020 年分别受金 融危机和疫情影响，ROE 和 ROA 均有显著下滑，宁波银行则表现更大稳定性。截至 2021 年末，富国银行、宁波银行 ROE 分别为 12.00%、16.63%，一方面由于中国的银行普遍 具有更高的权益乘数，另一方面是因为宁波银行深耕大零售，风险较为分散，抗扰动能力 及穿越周期能力更强。
宁波银行资产质量更稳定，拨备覆盖率已大幅拉开差距。截至 2021 年末，富国银行、宁 波银行不良率分别为 0.81%、0.77%，均处于同业较低水平；拨备覆盖率分别为 171.60% 和 525.52%，较 2020 年分别下行约 40pct、上行约 20pct，两者差距进一步拉大。受 2008 年金融危机影响，富国银行不良率在 2009 年急速攀升，此后经过近 10 年的风险出清， 目前已回归历史低位，但同时拨备覆盖率增速缓慢。宁波银行自上市以来始终维持 1%以 下的不良率，受外部冲击影响小，历史包袱小，未来资产质量具有更大确定性。
宁波银行目前 PB 是否可持续？历史经验表明，持续高 ROE 可带来长期高 PB。2006-2017 年期间（除 2008 年外），富国银行 ROE 均位居美国四大银行第一，同时 PB 亦为四大银 行之首，主要是 ROE 的高成长性+持续性带来高估值。2017 年以后受虚假账户事件影响， PB 开始回落。同样，2013-2020 年宁波银行 ROE 与 PB 也同时持续上行，较银行业整体 PB 的优势愈发明显；国内上市银行 PB 与 ROE 呈现显著正相关性，因此我们认为宁波银 行高水平、高稳定性 ROE，将为其中长期 PB 提供足够支撑。
五、投资分析
宁波银行目前的估值为 1.35x PB，居上市银行第一，我们看好其未来较高的成长性，主 要基于以下原因： （1） 作为首家 A 股上市城商行，先发优势大+战略坚定+管理层稳定。宁波银行起步于 小微经济发达的浙江省，围绕“大银行做不好，小银行做不了”经营策略，很早便确立 小微业务的定位，具有深厚的业务经验。高管持股比例大、高层任期长，且战投多次 增持，有助于保持战略的连续性；国资+外资+民资股东三重赋能，构建具有市场化基 因的公司治理体系。
（2） “小银行做不了”：提早布局异地分支，利润中心“多点开花”。12 个利润中心条线 清晰，为发力财富管理和私行奠定基础；3 大子公司对集团的营收贡献均逐年上升； 2012 年前提前卡位省外分行，获得同业无法复制的先发优势。“大零售”转型推进，个 人业务的利润总额占比、营收占比均已超过公司业务，零售护城河进一步筑牢。2021 年，零售 AUM、私行 AUM 均高速增长，区位优势明显+零售客户基础好，财富管理 有望成为城商行新典范。
（3） “大银行做不好”：小微、消费贷护城河筑牢，获得高溢价。产品+服务获客，打通 G+B+C 端，2008 年设立“零售公司”小微条线，小微贷款持续高增，资产获取能力强。 随着大企业逐步从间接融资向直接融资转化，小微企业对银行的依赖凸显，因此银行 议价能力相对较高，小微市场前景十分广阔。消费贷占比居上市银行第一，拥有“白 领通”等拳头产品，推出时间早+品牌知名度高，消费贷成为重要增长极。
（4） 资产质量为上市银行标杆，无历史包袱+区域经济发达+风控严格。2021 年末不良 率 0.77%，为上市银行最低，是唯一连续 18 年不良率低于 1%的 A 股上市行。在 2012-2015 年浙江省风险集中暴露的阶段仍然坚守住了底线，资产质量经得住时间考 验。资产质量持续保持优异，主要原因有三：历史包袱小+能力圈清晰；“一体两翼” 均为发达地区，存贷款需求旺+经济动能强；坚持“控制风险就是减少成本”风控理念， 重视不良核销和清收。1%以下不良率+500%以上拨备覆盖率，带来巨大利润释放空 间，资产质量稳定性、亮眼业绩的持续性可期。
（5） 收息业务动能强劲，非息潜力巨大，金融资产免税优势显著。2021 年营收增速 （28.37%）、归母净利润增速（29.87%）分列上市银行第一、第四，显示了极高的成 长性。净息差持续领先同业，对公定期存款成本低于国有行，非息收入占比城商行第 一，金融资产免税效应大，灵活的资产摆布能力可迁移，在银行业“资产荒”中脱颖而 出。宁波银行连续10 余年ROE增速高于15%，在疫情扰动的年份仍实现高增长， 穿越周期能力极强。对标国内外上市银行发现，长期持续的高ROE将带来长期高 PB， 我们认为宁波银行作为业绩稳定、资产质量优异、差异化优势明显的行业标杆，其强 劲的基本面将为高估值提供有力支撑。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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精选报告来源： 【未来智库】