央行各种利率有点乱? 莫慌，来捋捋 # 宏观专题（二）利率
本专题旨在理清各种利率之间的关系，主要涉及三个部分：利率框架、特殊的利率、利率走廊
（一）利率框架
我国的利率框架涉及三个主体，两个方向。三个主体是央行、商业银行、居民；两个方向：存款利率、贷款利率。下图是三者之间的关系，商业银行作为桥梁，沟通央行和居民之间的货币传导，央行作为总的统筹机构，负责决定并公布基本利率水平。
（1）存款准备金利率
商业银行在央行的存款：法定存款和超额存款
1）法定存款：法定存款准备金，是由央行规定商业银行必须缴存在央行的储蓄，占商业银行总储蓄的比率就是法定存款准备金率。（注：法定存款准备金率并不是利率，而是需要缴存本金的比例）。法定存款准备金利率才是商业银行可以获得的利息率。
2) 超额存款：超额存款准备金，商业银行自愿缴存的、超出法定存款之外的留存储蓄，主要用来调拨头寸。
这两大存款都叫做存款准备金，存款利率称为存款准备金利率。
当前央行对 法定存款准备金的付息利率为1.62%，超额准备金的利率4月份下调至0.35%，此前较长时间维持在0.72%的水平。
（2）人民币存款基准利率
居民在商业银行存款的利率：包括活期存款、不同期限的定期存款等。
下图是自2008年以来，活期、3个月定期、6个月定期以及1年整存整取存款的利率走势。可以看到，自2012年7月以来，活期存款利率维持在0.35%，2015年大幅下调定期存款利率，当前3个月定期存款利率为1.1%、6个月1.3%、1年1.5%。
（3）金融机构贷款利率
商业银行在央行的贷款利率，可以通过普通贷款 和 再贴现 两种渠道。
普通贷款：通过信用或者抵押物进行贷款，到期还本付息。
再贴现：是央行三大货币政策工具之一，抵押票据获得部分资金，提前支付利息。
下图是央行对商业银行贷款利率，08年金融危机后贷款利率整体下调，2011年前后有所上升，当前短期贷款利率维持在3.25%，半年内贷款利率在3.75%，一年贷款利率在3.85%，再贴现期限较短，一般不超过4个月，利率较低在2.25%。
（4）人民币贷款基准利率
居民在商业银行贷款的利率。
可以按照期限进行划分，下图是自2008年居民在商业银行，6个月短期、1年、5年以上中长期贷款利率走势图，可以看到自2015年12月份以来，短期、中短期贷款利率保持在4.35%，中长期贷款利率保持在4.9%。
（5）同业拆借利率
银行同业间进行短期借贷的利率，是一种市场化的利率，央行不直接控制。国际上一般以同业拆借利率为标准，比如美国联邦基金利率、伦敦同业拆借利率（LIBOR）、新加坡同业拆借利率等。
下图是2019至今，我国3个月同业拆借利率SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)，今年以来SHIBOR利率一直下降，目前3个月SHIBOR报1.39%左右。
（6） 民间借贷利率
民间借贷利率是一些民间机构、个人自发的借贷行为，利率由双方协商，法律规定民间借贷年利率在24%受国家法律保护，超过36%无效。
下图是2015年以来民间借贷P2P市场利率，可以看到在2016年P2P利率最高达到36%，2019年利率下降，但仍在7%以上，一年期以上利率平均维持在10%左右，相比于银行，民间借贷成本较高，利息也较高，一般企业或者个人没有足够的抵押品，无法从银行获得贷款时，会选择民间借贷，同时伴随着较高的风险。
总结：所有的利率都是围绕三个主体、两个关系展开。
存钱：居民->商业银行->央行；中间的存款利率分别是：基准存款利率、准备金利率
借钱：央行-> 商业银行->居民；中间的贷款利率分别是：贷款利率（包括再贴现）、基准贷款利率
在央行、商业银行、居民之间，商业银行作为中间的桥梁，起到连接货币流通的作用，央行通过调整利率，影响存贷款数量和成本，间接调控货币供应。
（二）一些特殊的利率
那么在这个体系下，我们经常听到的这些利率名词SLF、MLF、TMLF、PSL、LPR又属于哪个环节呢？
回答：MLF、TMLF、SLF、PSL、再贴现利率、逆回购利率是商业银行向央行贷款的环节。
DR007、R007是商业银行间借贷的利率。
LPR是居民向商业银行贷款，商业银行的利率报价。
金融机构贷款利率
SLF （Standing Lending Facility）常备借贷便利
SLF是商业银行向央行申请抵押贷款的一种方式，有需求的商业银行向央行申请，贷款期限一般为短期1-3个月。每个月初第一个工作日央行会公布SLF操作余额，是一种常态化的货币政策工具。
下图是SLF隔夜、7天、1个月的贷款利率，SLF利率调整不会太频繁，最近一次调整是在2018年3月份，上调SLF利率0.05%，隔夜3.4%，7天3.55%，1个月3.90%。
SLF 利率相比其他央行贷款利率较高，因其有较高的针对性，属于对个别商业银行的微观干预，商业银行根据自身的流动性申请贷款，且其覆盖范围较广，通常商业银行和存款金融机构都可以进行申请，所以SLF利率一般作为利率走廊的上限。
MLF (Medium-term Lending Facility) 中期借贷便利
MLF是指中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合要求的商业银行、政策性银行，发放方式为质押方式，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级性用债等优质债券作为合格抵押品。（Source: 百度百科）
简单来说，MLF 是商业银行向央行借钱（贷款）的环节，期限为中期3个月、6个月、1年。
那和商业银行正常向央行贷款有什么区别呢？区别就是：重大优惠、数量有限。
根据经济情况，央行不定时会进行MLF操作，公布操作规模和中标利率，商业银行可以以低于正常贷款的成本获得抵押贷款。
下图是MLF一年期利率和普通央行贷款利率比较，可以看出，MLF利率远低于央行普通贷款利率。（注：上述商业银行普通贷款中，虽然再贴现政策利率为2.25%，低于MLF，但再贴现的期限是短期，一般不超过4个月。）
下图为2014年MLF设立以来，年度投放规模和投放利率，期限为3月、6月及1年。但从2017年中旬开始，央行只开展1年期MLF，到目前为止，2020年累计投放7000亿元。
贷款利率方面，一年期MLF利率最高在2018/2019年度达到3.3%，后2019年11月份开始逐渐下调，最近公布的MLF利率下调至2.95%。
TMLF （Target Medium-term Lending Facility）定向中期借贷便利
顾名思义，就是针对特定对象开展的MLF，是央行为了支持小微企业、民营企业融资难、融资贵的问题而开展的定向中期借贷便利。
申请对象是大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。央行希望通过对中小微企业、民营企业等实体经济贷款投放量较大的商业银行的传导，降低中小微、民营企业的贷款利率，服务实体经济。
TMLF创设时间较晚，2019年1月23日首次进行操作，操作期限为一年，利率为3.15%，比当时MLF利率下调15个基点。
PSL（Pledged Supplementary Lendinng ）抵押补充贷款
PSL是央行为基建、铁路、棚改等改善民生项目提供资金支持的一种融资渠道，向商业银行提供较低的中长期利率，支持经济基础建设。抵押品包括高等级债券以及信贷资产。
下图是创设以来PSL贷款利率，可以看到PSL的贷款利率远低于普通贷款利率。
逆回购利率
回购业务是央行进行公开市场操作业务的一种方式，央行通过直接在金融市场与交易对手进行回购（或逆回购）业务，阶段性调整市场流动性。
央行回购是央行卖出债券，回笼资金、紧货币，逆回购是买入债券、提供资金、释放流动性。
逆回购一般期限较短，其中7天期逆回购较为常见。下图是央行7天逆回购利率，2019年11月份开始，央行逆回购利率开始逐渐下降，当前为2.20%。
银行间市场利率
DR007 / R007 银行间七天回购利率
相同点：二者都是银行间市场7天期质押式回购利率
区别：R007 整个银行间市场、不限交易机构和标的资产进行质押回购的回购利率。
DR007 存款类金融机构、抵押品为无风险的国债等利率债，风险较小
用处：市场七天回购利率一般被
下图是DR007的利率走势，当前7天期DR007利率为1.3%左右。
LPR （Loan Prime Rate）贷款市场报价利率
百度百科中给出的定义：LPR是由具有代表性的报价行，根据本行对最优质的客户的贷款利率，以公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式报价。
LPR 是商业银行对居民的贷款利率，于2013年10月起建立，目前有1年期和5年期以上两个品种。
问题：LPR和普通的贷款基准利率有什么区别？
区别就是：一个是央行制定，一个是市场决定的，由商业银行联合报价决定的。
联系就是：LPR相当于贷款利率的一个改革过程，从央行制定到逐渐市场化的过渡，虽然当前两者是同时存在的，但最终的目标是依据市场LPR确定贷款利率。
问题：LPR报出的贷款利率是怎么来的？
是18家商业银行在MLF利率的基础上，结合市场情况以及自身银行情况，给出LPR报价，央行授权全国银行间同业拆借中心计算并公布，计算方法为去掉一个最高报价、去掉一个最低报价，剩余的报价进行算术平均的值，每个月20日商业银行进行重新报价。
下图是LPR一年期贷款利率，自2019年11月开始LPR报价开始下降，最新一年期LPR报价3.85%，较上月下调0.2个百分点。
下图是2018年以来一年期MLF、LPR与贷款基准利率的比较，2019年9月份LPR先于MLF开始下降，表现出市场对于利率的更加敏感性。截止目前为止，LPR较MLF加点一般在1%左右，近期二者利差收窄，表现市场贷款利率下降更为明显，更加利于实体企业融资。
（三）利率走廊
利率走廊，是央行通过设定的利率上下限，将市场利率锁定在走廊之间，维持货币市场稳定。
利率走廊上限是商业银行在央行的贷款利率，通常将SLF利率（常备借贷便利）当做利率走廊上限。当前SLF利率隔夜3.4%，7天3.55%，1个月3.90%。
理论利率走廊下限是商业银行在央行的超额存款利率，即商业银行自愿存放在央行的存款。超额准备金利率长期维持在0.72%的位置上，4月份下调至0.35%，长期处于较低位置，所以市场一般参考央行逆回购利率作为实际利率下限。
实际利率走廊下限是央行7天逆回购利率，因其是央行进行公开市场操作，且利率较低，灵活性较强，所以一般被认为是央行的政策目标利率，承担利率走廊下限的作用。
SLF为利率走廊上限（绿色），超额存款准备金利率（红色）为理论利率下限，中间为实际承担作用的利率走廊下限-逆回购利率（橙色），可以看到过去一段时间逆回购利率一直承担着较好的利率走廊下限的作用。中间变动比较大的为DR007（蓝色），银行间市场的回购利率。
维持利率走廊上下限的传导机制：当市场存款利率低于利率走廊下限（商业银行在央行的存款利率）时，商业银行会选择在央行存款，进而推动市场间存款利率提升，回到利率走廊范围内。下限也同理。
问题：DR007 跌破央行逆回购利率，实际利率走廊下限失效？
原因：当央行主要通过公开市场操作中的逆回购投放货币时，获得资金的一级交易商，以不低于逆回购利率将货币投放给其他金融机构，赚取价差，保持了逆回购利率作为实际利率走廊下限的作用。而当央行扩大货币投放渠道，且伴随较低利率时，如MLF、TMLF等，银行间市场可以通过其他方式获得较低利率资金，打破逆回购利率下限的作用，表明市场资金较为宽裕。
当前理论利率下限已经打开，央行超额存款准备金率下调至0.35%，与人民币基准存款 活期利率相同，为后续市场利率进一步下探创造了空间。
- 注：本文所指的商业银行是代称，其实质是银行存款类金融机构，包括商业银行、政策性银行、信用社等。
Source:
http://www.360doc.com/content/19/0301/00/60520776_818255426.shtml
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